魔幻的顺丰毛利润
顺丰控股(00235)发布的2022年前三季度业绩预告。SZ)显示，第三季度扣非净利润中值为17.3亿，同比增长113%；前三季度扣非净利润中值45亿，同比增长150%(顺丰扣非净利润峰值为2020年61.3亿)。
2022年9月1日，顺丰6个月回购结束，累计成交20亿元，均价51.54元。9月23日，顺丰启动新一轮回购，上限仍为20亿。回购的股份将用于股权激励。
评价“以价换量”，要综合考虑平均门票收入、业务量、市场份额、营收等指标。理想情况下应该是小而广-价格没怎么下降，市场份额、营收、利润都同步增长。最糟糕的是大赚而小赚——价格下降了，营收减少了，但市场份额没有维持住。
2020年，顺丰推出“以价换量”战略，业务量飙升68.4%至81.4亿票；平均门票收入下降19%至17.8元/张。
2021年业务量突破105.5亿票，同比增长29.7%；平均门票收入16.3元/张，降幅收窄至8.6%。
2021年，中国快递业务量达到1083亿件(2018年超过500亿件)。五大快递公司同比增长，各自市场份额几乎不变。
在H1 2022中，ZTO快递仍然占据领先地位，业务量达到114亿件，市场份额达到22.3%。
其他三家公司市场份额稳步增长:童渊业务量达到165亿件，市场份额增长至15.8%；申通业务量111亿，市场份额11.1%；顺丰业务量51.3亿件，市场份额10%。
看年报格局和季报走势。2019年H2，单票收入开始松动，Q3同比下降7.4%，Q4同比下降17%；
2020年Q4，单票收入环比下降、业务量环比增长再现“小高峰”。关键原因是Q4是电商旺季，包括顺丰在内的快递公司都会为份额做点什么。
预计2022年第四季度，顺丰业务量将再次上升。如果单票收入不降，意味着顺丰彻底摆脱了“以价换量”的模式。
顺丰的主要业务包括两部分:一是快递物流业务，包括时间快递、经济快递、快递、冷运和医药，以及同城快递业务；二。供应链和国际业务，包括国际快递和国际货运/代理。
在H1 2022年，平均门票收入比2021年下降2.2%，但比H1 2021年增长3.3%。2022年，H1快运收入同比增长3%，而平均票收入止跌回升。
无论如何，顺丰的“以价换量”已经走到了尽头——牺牲一部分利润，保住市场份额，同时增加收入。对于不擅长价格战的顺丰来说，黑暗时刻已经过去。
2021年Q4，纳入“嘉里物流”相关业绩后，供应链及国际板块收入达275亿，同比增长636%；
Q1 2021，供应链和国际业务收入36.7亿，占季度收入的8.6%；2021年第4季度，供应链和国际业务收入占收入的38.5%，2022年第3季度，这一比例降至33%，第4季度很可能再创新高(考虑季节性波动)。
一年前，2021年第三季度，供应链和国际业务19亿的收入仅占顺丰主营业务收入的11%；2021年Q4，嘉里物流合并后，供应链和国际业务收入达到373亿，占主营业务收入的39%；随后几个季度，占比有所下降，但份额仍稳定在30%以上。
2021年第三季度，供应链和国际业务对主营收入增长的贡献率不足11%，2022年第三季度达到33%。
H1 2022年，供应链及国际分公司收入475亿，同比增长441%。值得注意的是，该板块净利润接近17亿，而H1 2021年亏损6596万。快递分公司是顺丰的王牌。2022年，H1顺丰快递分公司的净利润只有21亿。
2021年，顺丰空货运量达到192万吨。其中国内166万吨(占国内航空空货邮总量的35%)，国际发货量26万吨。
2022年7月17日，鄂州花湖机场(总投资600亿元，两条跑道，100个座位，世界四大货运机场之一)投入运营。随着国内国际航线年，花湖机场货邮吞吐量将达到245万吨。
2021年，毛利降至12.4%。对于顺丰这么大的公司来说，毛利率下降5%是一件“非同寻常”的事情。销售、管理和R&D费用占营收的9.7%，接近蓝彩空。
H1 2022年毛利率微涨至12.5%，三项费用占营收9.1%。蓝色和彩色的“异化”趋势明显。
2020年，顺丰推出“以价换量”，平均机票收入下降19%，业务量增长35%。营收、毛利、扣非净利润、经济活动现金流量净额均创新高。
2021年，“以价换量”进入“深水区”。虽然平均门票收入同比仅下降8.6%，但第一季度甚至出现了11.3亿的亏损(扣除未付款)。顺丰进入“黑暗时刻”，股价直接“腰斩”。随后几个季度，顺丰业绩逐渐好转，2021年第四季度扣非净利润15亿。
2020年是真打，但是平均门票收入下降并没有对业绩造成太大影响。2021年，顺丰进一步降价，成为压垮骆驼的最后一根稻草。全年扣非净利润下滑70%，一季度甚至出现前所未有的亏损。
2015年毛利和毛利率分别为105亿和21.7%。以2015年平均门票收入计算，2016年平均门票收入下降7%，而毛利率仅下降1.6个百分点。
2020年，平均门票收入累计下滑已经达到25.4%，比2015年的毛利率高出3.7个百分点。顺丰毛利达到创纪录的252亿，毛利率16.4%。
如果把毛利比作氧气，SF曾经生活在氧气浓度很高的环境中。非快递行业的投资者很难探究顺丰增收节支的具体措施。只要多年“以价换量”，SF全身都适应了“缺氧”，相当于30个月的“高原训练”。